尽管央行持续在公开市场净投放，但资金面紧张的情况仍在持续，银行间市场上隔夜利率和7天期利率持续倒挂。

中国货币网数据显示，2月21日，银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率(DR001)早盘一度冲高站上2.19%后在午后有所回落，7天期质押式回购利率(DR007)早盘站上2.14%后小幅走高，17时DR001和DR007的加权平均利率分别报2.1769%和2.1523%。

这是DR001和DR007连续两个交易日出现倒挂。2月20日收盘，DR001和DR007的加权平均利率分别报2.1512%和2.1354%。

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上海银行间同业拆放利率(Shibor)同样如此。2月21日，隔夜Shibor报2.1950%，上涨3.80个基点，7天Shibor报2.1360%，上涨3.20个基点，相比前一日的倒挂程度同样加大(隔夜Shibor报2.1570%，7天Shibor报2.1040%)。

“相比上周五，本周央行净投放的规模是在缩水的，早盘连大行也不怎么愿意融出隔夜资金，不过下午情况有所好转。”某股份行金融市场部人士表示。

央行自2月16日在公开市场重回净投放节奏，2月16日至2月21日的4个交易日分别净投放340亿元、6320亿元、2240亿元和590亿元。

为何资金面在非跨节、跨季时点出现紧张情况？国海证券固收团队在研报中将其总结为5个因素，一是春节现金回流迟缓；二是“理财赎回潮”逆转；三是财政增收与税期扰动；四是“信贷开门红”持续；五是央行资金面呵护力度下降。其中，春节现金回流迟缓造成“流动性摩擦”，以及居民资金由银行存款重新配置到理财产品，是短期因素； 政府税收力度增加，以及信贷投放持续向好，是中期因素； 经济复苏背景下，央行对资金面的呵护力度下降，并有意引导资金利率回归中性，是关键因素。

民生证券则指出，资金利率2月13日以来再度抬升至季节性高位水平，且银行间市场流动性分层加剧，主因在于：一是实体信贷需求快速回暖，银行积极投放带来超储消耗，对应看到银行收紧对非银的授信，整体超储水位下降的同时，资金面分层现象加剧；二是缴税高峰和政府债缴款压力的影响，但影响或并不大，毕竟2月并非传统缴税大月，且央行公开市场操作也未有相关措辞；三是央行操作精准滴灌，维护流动性合理充裕以助力宽信用，其投放总体符合季节性。

在资金面紧张且银行存在中长期资金缺口的背景下，有机构认为，降准的必要性正在提高。

“对于银行体系而言，在信贷需求和银行放贷意愿都很强背景下，中长期流动性缺口开始出现(存单提价就是一个直观证据)。但逆回购是短期资金，存量长期保持高位会加剧资金面脆弱性。当前需要稳定中长期流动性预期，这就需要有充分的‘长钱投放’，降准的必要性正在提高。”华泰证券固收团队指出。

民生证券也认为，从高频数据观察，当前现实有一定程度的修复，但算不得强，考虑到一季度延续推升宽信用的政策诉求，以及当前缺“长钱”的流动性诉求，3-4月不排除会有一次降准，幅度或仍在0.25个百分点，释放长期资金补充负债端以推动宽信用。降息预计概率不高。相应由此推演，在宽信用政策诉求以及当前趋紧的资金背景下，央行并不具备根本性扭转货币政策的前提，故而对资金面大方向上的判断没有变。央行呵护之下，预计市场利率将回归围绕政策利率波动，而没有大幅上行的基础；但中枢有所抬升之下，资金面波动会加大。

对于后续利率走势，国海证券指出，随着“短期因素”逐渐消退，后市资金面波动幅度有望降低，但“中期因素”的持续发酵以及央行态度决定了，资金利率逐步回归中性仍是趋势。后续央行即使增加基础货币投放应对信贷投放、政府债务发行等需求，投放方式可能也以MLF、再贷款、PSL为主。而上述方法投放资金成本较高，不能有效带动资金利率下行。

中信证券则认为，短期来看，资金利率中枢回升至政策利率附近，但近期央行放量逆回购呵护资金面的操作下，市场对后续资金面进一步收紧并不担忧。资金利率中枢不会大幅偏离政策利率，而长债利率在配置需求下，或保持在2.9%附近偏强运行。

（文章来源：澎湃新闻）

关键词： 银行间市场 隔夜利率