经济复苏背后的逻辑支撑来自何处？信贷大增的推动因素是什么？超额储蓄能否转化为新的消费动力？2023年该如何配置大类资产？

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2月23日晚，东方证券首席经济学家邵宇做客“上证零距离”直播间，与投资者在线分享当前哪些资产有望获得超额收益：“投资要学会战胜流动性的‘幻觉’，不仅要做时间的朋友、政策的朋友、经济学家的朋友，还要做流动性的朋友。”

从“三驾马车”透析经济复苏逻辑

备受市场关注的1月金融数据于近日公布。数据显示，1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，刷新单月最高纪录。

就今年经济复苏背后支撑的因素，邵宇认为，离不开政策支持，包括财政政策和货币政策。从货币角度来看，1月份信贷投放创历史新高，意味着有较大的流动性支持，一部分将流入到实体经济，一部分会推动资产价格的上升。从流动性因素来看，总体来说是乐观的。

落实到实体经济来看，分解到“三驾马车”——投资、消费和进出口。首先，进出口的贡献不会特别明显，因为全球增速呈放缓趋势，去年整体基数较高；其次，消费场景有所放开，拉动相关餐饮、航空、差旅的增长。可选消费中的汽车消费结构有所变化，电动车的销量翻倍增长成为消费中的新亮点；最后，基建、制造业、房地产等的投资回暖，会对经济带来一定提振。总的来看，消费和地产都值得期待。

储蓄购买力的释放仍需时间

日前，国际货币基金组织(简称“IMF”) 对今年全球经济增速做出预测，将中国2023年经济增速从2022年的3%上调至5.2%。邵宇表示，“从全球经济来看，目前没有强有力的挑战和较大的负面冲击，而中国经济的恢复进程，比预想的还要更强，因此IMF优化了预测，也在情理之中。”

2月10日，中国人民银行在其发布的金融统计数据报告中指出，今年1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元。

超额储蓄和天量信贷同时发生于今年1月，透露出什么信号？邵宇分析认为，大幅度的信贷来自于企业部门和政府部门，当贷款转换成购买力和投资时，经济会逐渐启动。净的信贷增量意味着经济活力的不断恢复，对政府端和企业端来说，既是需求也是供给。

随着防疫政策不断优化，积累的超额储蓄是否能转化成新的消费动力？“超额储蓄变成消费的关键取决于大家对未来经济前景的预判，对于收入会上升、投资回报会有增加的前景一旦明确，储蓄变成消费则是自然性的转化行为。”邵宇认为，此前因疫情导致的“疤痕效应”仍可能在一定时间内存在，储蓄购买力的释放还需要时间。

未来十至十五年是经济转型的关键时期

“未来的十年，年轻人绝对不能躺平。”在邵宇看来，未来十至十五年是中国发展的关键时刻。在“双碳”的战略目标下，未来城市化和工业化也将来到最高峰，中国还能迎来增长的高潮。对年轻人来说，是一个创新和创造的过程；对金融来说，是优化资源，配置在有创意的年轻人和技术及产业中，这也是中国式金融的使命。

此外，中国证监会近日发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着A股市场注册制制度安排基本定型。全面注册的实施，对市场将产生哪些影响？邵宇认为，主板聚集了较多行业龙头和经典蓝筹等大市值公司，启动全面注册制有利于把此前配置于传统房地产的资金流动到优质的股权资产上去。

“注册制的成功在于，诞生了一大批优质的、能代表未来经济转型发展的大市值公司。同时，将部分不符合未来发展模式的公司边缘化，甚至退市。”邵宇表示，这是一个“优胜劣汰”的机制，起到优化资源配置的作用。一方面，有大的“领头羊”企业茁壮成长；另一方面，此前停滞的资源将被置换出去，进入到一个完整的循环。未来十至十五年，金融、实体、科技的核心也在于此。

2023年看好三类投资方向

就如何看待近期的市场变化，邵宇认为，任何一种资产定价都是由三大因素构成。基本面方面，最大的基本面是经济增长(GDP)，对应到个股和行业是盈利能力(EPS)；流动性方面，宏观来看指向货币政策和利率；风险偏好方面，与外部因素有直接关系。“基本面是重要的刺激因素，今年大部分公司都会有盈利的修复，风险偏好也随着疫情防控的全面放开而有所改善。”

当谈及今年的市场风格，邵宇认为可以分为三类：科技、周期和消费。周期类中的地产、金融、基建相关板块有所修复；消费类中的医药和食品，只要估值相对合理，配置机会仍然存在；科技类的估值虽然相对较高，但是整个经济转型的逻辑来自于科技型企业和企业家的产生。

聚焦到消费板块，邵宇从可选消费和基本消费分析称，当风险偏好上升，收入增长较快，流动性较为宽松时，投资者会偏向可选消费中的奢侈品、豪华车、高品质服务性消费等；随着疫后复苏，场景式的消费是“报复性”的，包括旅游、餐饮、商务等。

房地产市场方面，邵宇认为，“当前房地产政策有一定调整，需要一个软着陆的过程，目前来说仍有空间。未来的机会可能是结构性的，哪里有人口的涌入和产业的聚集，可能会有更多机会。”

就2023年的大类资产配置，邵宇判断，当下时段可以选择“杠铃”式的配置结构。一端是风险类投资，如科技类、周期类；另一端是避险类投资，如黄金等稳定保值类资产；中间是中风险投资，如固定收益、债券等，这部分配置较低。

（文章来源：上海证券报）

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